Уходящая неделя была важна данными США, они должны были либо усилить рыночные ожидания по более высокому потолку ставок ФРС, либо ослабить их после феерического январского нонфарма США.
Отчеты США, за исключением производственного индекса ФРБ Филадельфии, вышли очень сильными.
Инфляция CPI и PPI США превысила прогнозы, розничные продажи США вышли лучше смелых высоких ожиданий, первичные недельные заявки по безработице подтвердили силу рынка труда.
Риторика членов ФРС была в целом ястребиной, рыночные ожидания смирились с повышением ставок ФРС до 5,0%-5,25% и отсутствием снижения ставок в этом году, многие банки пересмотрели прогноз по пику ставок ФРС до 5,25%-5,5%.
Долговой рынок упал, как следствие доллар вырос, золото удлинило нисходящую конструкцию, только фондовый рынок откупали до четверга.
В четверг ястребы ФРС Местер и Буллард заявили, что не исключают возможности повышения ставки в марте на 0,50%, Местер заявила, что вероятность такая есть, Буллард прямо сказал, что такое повышение ставки будет необходимым, ибо в противном случае ФРС рискует потерять контроль над ростом инфляции.
Только после заявлений членов ФРС о вероятности повышения ставки на 0,50% фондовый рынок упал, корреляция между долговым и фондовым рынками вернулась.
Слабое место фондового рынка понятно, но проще от этого не стало, ибо при такой резкой переоценке ожиданий по политике ФРС, маловероятному возвращению инфляции к цели без глубокой рецессии (невзирая на силу всех данных сбережений у народа нет, рост розницы идет при росте кредитных займов), устойчивость фондового рынка удивляет.
Да, экономические данные США порадовали, начиная с нонфарма, это логичный повод для роста акций при пересмотре прогнозов за 1 квартал на повышение, но радость должна быть при этом краткосрочной, а не с закрытием викли в малый плюс по Насдаку.
Главным отчетом недели станет инфляция потребительских цен США во вторник.
Чем выше инфляция – тем выше шанс пересмотра на повышение прогнозов ФРС по потолку ставок (приведет к уходу от риска с ростом доллара), чем ниже инфляция – тем больше шанс на близость голубиного разворота ФРС, что даст аппетит к риску с падением доллара.
Ревизия бюро статистики США данных по росту инфляции потребительских цен в США за год привела к более резкому увеличению влияния сезонных факторов в 1 полугодии 2022 года (т.е. более низкому CPI США за вычетом сезонных факторов) и более резкому снижению влияния сезонности во 2 полугодии 2022 года (более высокому CPI США).
Предстоящая неделя практически пустая, но это не означает флэт на рынках.
Наоборот, пустая неделя по новым важным ФА-событиям – это повод для усиления тренда, начатого по результатам уходящей звёздной недели.
Тем не менее, одно важное событие, которое может как значительно усилить бегство от риска, так и замедлить его, будет во вторник вечером, это интервью Пауэлла председателю экономического клуба Вашингтона.
Проблема в том, что Пауэлл в беседах с журналистами/экономистами, в отличие от собственных четко построенных и выверенных выступлений, редко занимает категорическую позицию.
Но после пятничных данных ожидать какую-либо тональность Пауэлла, кроме явно ястребиной, алогично, СМИ уже полны статьей экономистов о том, что Джей Акела в среду промахнулся, «ему нужно было брать более непримиримую тональность, ибо с таким ростом рынка труда ФРС никогда не достигнет цели по инфляции в 2,0%».
Важны будут выступления других членов ФРС, многие из них уже анонсированы, многие будут появляться неожиданно, но сначала народ дождется Пауэлла, если Джей ястребиный – то спичи других членов ФРС будут добавлять импульс на уход от риска с ростом доллара.
Важны аукционы ГКО США, если рынки начнут переоценивать потолок ставок ФРС выше 5,0%, то логично ожидать слабые результаты аукционов, что станет дополнительным подтверждением разворота тренда, хотя в условиях ограниченности минфина США в займах по причине достижения потолка госдолга аукционы будут не так показательны.
Неделя была важной, напряженной, результаты её понятны для реакции рынков, хотя в моменте были аномалии как в реакции на заседание ФРС, так и на пятничный блок данных США, но это пройдет.
Как я писала во вводной на открытие недели: главное, это экономические отчеты США, а не риторика членов ЦБ.
Пятничные данные говорят сами за себя, они заставляют инвесторов переосмыслить риторику Пауэлла и потолок ставок ФРС.
Невзирая на то, что Пауэлл в среду подыграл журналистам в ответах о вопросы о возможности изменения прогнозов по ставкам при более быстром падении инфляции, Джей был непреклонен в своей позиции о необходимости замедления рынка труда и снижения инфляции в сфере услуг.
Сегодняшний нонфарм показал, что до устранения дисбаланса на рынке труда ещё очень далеко, а пипсовое снижение компоненты цен в составе ISM услуг указывает на отсутствие прогресса во второй проблеме, беспокоящей ФРС.
Пауэлл заявил, что если отчеты не будут указывать на приближение ФРС к целям по инфляции в секторе услуг и рынку труда, то не исключено, что ФРС в марте пересмотрит прогнозы по повышению ставок на повышение.
Рынки пересмотрели на повышение свои ожидания по ставкам ФРС после сегодняшнего блока данных, но уперто не желают признавать шансы повышения ставки ФРС выше 5,0%, тогда как декабрьский прогноз ФРС предполагает повышение ставки в диапазон 5,0%-5,25% перед взятием паузы:
Отчет по рынку труда США превысил все ожидания и привел к пересмотру ожиданий по потолку ставок ФРС на повышение.
Некоторые экономисты, глядя на цифры, начинают критиковать Пауэлла за то, что не дал резкий отпор в среду ожиданиям по голубиному развороту ФРС в конце текущего года, ибо такой рост рынка труда не позволит ФРС достичь цели по инфляции в 2,0%, ФРС должна сохранять очень жесткие финансовые условия (топить фонду, повышая курс доллара).
Ключевые компоненты январского нонфарма:
— Количество рабочих мест 517К против 185К прогноза, ревизия за два предыдущих месяца +71К: ноябрь был пересмотрен до 290К против 256К ранее, декабрь до 260К против 223К ранее;
— Уровень занятости U3 3,4% против 3,5% ранее;
— Уровень занятости U6 6,6% против 6,5% ранее;
— Участие в рабочей силе 62,4% против 62,3% ранее;
— Рост зарплат 0,3%мм 4,4%гг против 0,4%мм 4,9%гг ранее (ревизия вниз с 4,9%гг);
— Средняя продолжительность рабочей недели 34,7 против 34,4 ранее.
Главной звездой отчета стало падение уровня безработицы U3 до 3,4%, это самый низкий уровень с 1960х годов, особенно ценно то, что это произошло на фоне роста участия в рабочей силе.
ФРС хочет видеть рост уровня безработицы U3 до 5,0%-5,5% для возврата контроля над инфляцией (по истории иначе невозможно вернуть инфляцию под контроль).
Общая ситуация
ЦБ на этой неделе изменили тональность, ФРС, ВоЕ и ЕЦБ так или иначе выразили надежду на то, что инфляция достигла пика и начала снижение.
ВоЕ явно больше не хочет повышать ставки с учетом рецессии и проблем с обслуживанием госдолга правительства, но понимает, что рост зарплат пока не дает ему возможности четко огласить о завершении цикла повышения ставок, но при первом падении зарплат Бейли подтвердит, что цикл ужесточения политики завершен.
В ЕЦБ снова раскол, это не новость, во время вертикального роста инфляции голуби смирились с необходимостью ужесточения политики, но теперь, когда перспективы роста экономики меркнут, а инфляция начала снижение, голуби ЕЦБ хотят завершить цикл повышения ставок до начала QT в июне, основываясь на отсутствии внутреннего инфляционного давления и негативного влияния последующего сокращения баланса.
Снижение цен на энергию нивелировало желание членами ЕЦБ роста евро, а поскольку уровень 1,15 по евродоллару является своеобразным водоразделом для конкурентоспособности экспорта многих стран Еврозоны, включая Францию, то голуби ЕЦБ будут более активно настаивать на завершении политики повышения ставок, дабы предотвратить дальнейший рост евро.
ФРС готов нажать на педаль паузы при первом провальном нонфарме, но ему нужно увидеть снижение цен в секторе услуг для того, чтобы снизить свои страхи в отношении второй волны роста инфляции.
Все ЦБ сейчас на грани голубиного разворота, но смотрят на ФРС, политика последнего наиболее зависима от данных.
Общая ситуация
Заседание ФРС позади, невзирая на риторику сопроводительного заявления и Пауэлла рынки отыграли решение ФРС корреляцией аппетита к риску.
Главная причина такой реакции: мягкость Пауэлла в части возможного пересмотра пика ставки и длительности сохранений ставок на пике при расхождении прогнозов ФРС с темпами падения инфляции и замедления экономики утвердили трейдеров в мысли, что голубиный разворот ФРС близок ибо, по их мнению, ФРС ошибается в оценке темпов снижения инфляции.
Возможно, рынки правы, данные говорят о том, что экономика США готова сорваться в пропасть рецессии, ибо приведет к падению спроса на фоне падения рынка труда, что заставит ФРС снижать ставки, дабы вернуть экономику США к росту до выборов президента США.
Но если рынки правы, то они должны быть последовательными и в отношении других ЦБ, в США внутренний спрос поддерживает экономику даже во время рецессии в то время, как ВВП Еврозоны полностью зависит от экспорта и, при рецессии в США, экономика Еврозоны окажется в более худшем положении, особенно с учетом более высоких цен на энергоносители, что делает её продукцию дороже, нежели в США или Китае.
Непохоже, что логика является сильной стороной трейдеров на текущий момент, в связи с чем ястребиная риторика ЕЦБ может привести к ещё одной волне роста евро.
Тем не менее, точку в этой истории поставят экономические отчеты и первым из них станет отчет по рынку труда США завтра, что окажет сильное влияние на фиксирование прибыли в конце недели.